华西证券:给予建设银行买入评级


(资料图)

华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对建设银行进行研究并发布了研究报告《对公贷款高景气,营收承压但不良整体平稳》,本报告对建设银行给出买入评级,当前股价为5.98元。

建设银行(601939)  事件概述  建设银行发布2022年报:实现营业收入8224.73亿元(-0.22%,YoY),营业利润3819.43亿元(+0.84%,YoY),归母净利润3238.61亿元(+7.06%,YoY)。年末总资产346019.17亿元(+14.37%,YoY;+0.88%,QoQ),存款250208.07亿元(+11.81%,YoY;+2.48%,QoQ),贷款211501.67亿元(+12.72%,YoY;+1.37%,QoQ)。2022年净息差2.02%(-11bp,YoY);不良贷款率1.38%(-2bp,QoQ),拨备覆盖率241.53%(-2.42pct,QoQ),拨贷比3.34%(-0.08pct,QoQ);资本充足率18.42%(-0.25pct,QoQ);ROE12.27%(-0.28pct,YoY)。拟派现0.389元/股,披露分红率30%。  分析判断:  息差拖累、非息收入疲软,拨备少提反哺利润释放稳健  2022年全年实现营收同比-0.2%,较前三季度降1.2pct,其中利息净收入、手续费净收入、其他非息收入分别同比+6.2%/-4.5%/-34.9%,较前三季度增速均小幅下行。除了债市波动影响公允价值变动是行业共性趋势外,一方面,受监管引导让利实体影响,建行2022年净息差2.02%较上年下滑11BP,环比Q1-3降3BP,拖累收息业务。另一方面,非息表现疲软,手续费收入同比-5.6%,包括借记卡和信用卡消费额同比缩水下,银行卡手续费同比-19%降幅明显;而受市场波动和理财赎回影响,建行理财余额较上年降低15%,相应的财富管理类中收同比-12.75%。但得益于资产质量稳健优异,Q4减值准备同比少提47.2%,全年同比少提8.1%,反哺归母净利润同比+7.1%,较前三季度小幅提升0.5pct。  资产收益率下行息差有压力,信贷投放大力支持实体  息差收窄主因资产端定价下行以及负债端存款成本刚性。2022年贷款收益率4.17%,同比降8BP,较上半年披露值再降6BP,一方面一般对公贷款收益率同环比下行至3.91%,票据利率全年降幅明显,个贷收益率4.86%,虽同比提升5BP但较上半年降3BP。除了定价因素外,也有投放结构的影响,2022年建行总资产和贷款分别同比+14.4%/+12.7%,季度环比增幅均在1%左右较为稳健,Q4单季贷款增量2812亿元,同比略少增633亿元。结构上,境内贷款投向来看:1)对公领域投放强劲,年增幅14.9%,其中占比较高的制造业、批零和商务租赁领域保持15%以上增幅,制造业中长期、战略性新兴产业、普惠贷款分别实现同比+48.4%/+59.8%/+25.5%的较高增速,反映大力支持实体、积极服务基建领域,住房租赁贷款年增幅也超80%。2)受需求影响零售贷款偏弱,全年增速降至4.4%,下半年新增1496亿元,同比少增2133亿元,增量占下半年境内贷款增量的16.7%,虽然较上半年小幅回升4pct,但低于上年同期44%的比例。下半年零售贷款增量的72%投向个人经营贷,按揭规模基本持平中期,信用卡发卡量缩减的情况下,信用卡和按揭增量分别同比减少2809和418亿元,居民端有效融资需求尚待修复。  负债端,2022年负债和存款成本率分别为1.85%/1.73%,较上半年分别走高3BP/1BP,主要是对公存款成本率提升8BP,且下半年存款增量以定期存款为主,境内存款定期化率较中期升1.3pct至50.2%。全年存款同比增长11.8%,占总负债的比例较Q3提升0.2pct至78.9%,低于上年同期。并且,个人存款全年实现近16%的高增速,个人客户数达7.39亿人(年增1.8%),零售AUM近17万亿元(2021年为超15万亿元),其中私行客户数和AUM分别增长9.3%和11.3%,为财富业务奠定扎实基础。  息差后续来看,虽然2023年有重定价的一次性影响,但考虑到经济修复货币政策趋稳,后续资产端收益率进一步下行的空间不大,关注存款成本的变动和对息差的支撑。  资产质量稳健向好,关注类贷款较年中双降  2022年末公司不良率1.38%,环比Q3降2BP,其中对公和零售贷款不良率分别较中期-7BP/+11BP,一方面对公房地产不良率4.36%上升明显,较年中和上年末分别上升1.38pct/2.51pct,但占比下行;另一方面按揭不良率环比中期升高12BP至0.37%,信用卡消费贷等不良率小幅上行。前瞻指标来看,关注类贷款较中期双降,占比降11BP至2.52%;逾期率小幅上行,但逾期90+/不良较中期再降0.2pct至44.7%,认定极度审慎。下半年不良生成略有提升的同时,建行加大核销力度,年末拨备覆盖率241.53%,环比微降,但同比提升1.57pct。  投资建议  建行2022年实现规模、业绩稳健增长,大力支持实体下对公贷款投放高景气,且质量平稳向好;同时也要关注后续息差走势,有望伴随资产端定价的企稳压力有所缓释,以及消费修复有助于零售信贷投放和中收的改善。建行纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”,分红平稳、股息率超6%,估值有修复空间。结合公司2022年年报表现,我们调整公司23-25年营收9538/10447/-亿元的预测至8575/9296/10141亿元,23-25年归母净利润3510/3863/-亿元的预测至3378/3643/4017亿元,对应增速为4.3%/7.8%/10.3%;23-25年EPS1.39/1.53/-元的预测至1.33/1.44/1.59元,对应2023年3月30日5.96元/股收盘价,PB分别为0.50/0.46/0.43倍,维持公司“买入”评级。  风险提示  1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;  2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安刘源研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.81%,其预测2023年度归属净利润为盈利3201.06亿,根据现价换算的预测PE为4.66。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级5家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为7.34。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,建设银行(601939)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性一般。该股好公司指标4星,好价格指标4星,综合指标4星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

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